http://www.number168.com

【证券配资】账户杠杆与融资交易的正反馈性

  首先对假设1进行验证。(2009)和俞红海等(2018)的做法,研究随着股票过去5日回报率升高,融资买入和平仓卖出金额是否会发生显著的改变。在此基础上,继续研究这种影响是否和信用账户杠杆有关。

 
  lnValuei,j,t=β1R,j[-5,-1]+β2Levi,t+β3R,j[-5,-1]Levi,t+∑αi,j,tXi,j,t+ci+λj+vt+εi,j,t(3)其中,lnValuei,j,t代表第i个账户在第t日融资买入或平仓卖出股票j的价值的对数。证券配资R,j[-5,-1]代表股票j过去5日的回报率,Levi,t代表第i个账户在第t日开盘前的账户杠杆,Xi,j,t代表其他控制变量,包括股票前一日流通市值的对数(Sizej,t-1)、交易量的对数(Tradej,t-1)、账户在开盘前权益价值的对数(Equityi,t)、可用保证金余额的反双曲正弦值(Margini,t)。为了控制各账户在融资买入和平仓卖出方面的固有差异,我们控制了账户固定效应ci。考虑到各个行业的股票以及不同的时间点上投资者行为存在一些固有特征,我们控制了行业固定效应λj,以及月度固定效应vt。标准差在账户层面进行cluster处理。
  注:标准差在账户层面进行cluster处理,***、**和*表示1%、5%和10%的显著性水平,下表同。其他控制变量包括Sizej,t-1、Tradej,t-1、Equityi,t、Margini,t。此外,证券配资还控制了账户固定效应、行业固定效应和月度固定效应。
  前两列报告了融资买入行为的实证结果。其中,第(1)列显示过去5日股票回报率越高,则当日的融资买入量越大,显示出平均而言投资者的融资买入行为具有顺趋势交易的特点。第(2)列增加了账户杠杆以及账户杠杆和过去5日回报率的交互项。我们发现交互项的系数在经济和统计意义上都显著为正,表明随着账户杠杆的上升,投资者会越来越倾向于追涨的正反馈交易。后两列报告了平仓卖出行为的实证结果。第(3)列中过去5日回报率的系数显著为负,表明过去5日的回报率越低,平仓卖出额越大,体现出投资者的平仓卖出行为也具有顺趋势交易的特点。第(4)列中,账户杠杆以及它和过去5日股票回报率交互项的系数显著为负,表明随着账户杠杆增大,平仓卖出行为的顺趋势特性显著增强。证券配资以上结论表明融资交易具有追涨杀跌的正反馈特征,强度随着账户杠杆的升高而增大,从而验证了假设1。
  (二)按照账户杠杆和资产规模分组的实证分析
  考虑到账户杠杆对投资者行为影响可能存在的非线性特征(Bianetal.,2018),将账户杠杆大于0小于1的账户按照杠杆分位数五等分,得到5组样本。此外,令账户杠杆为0的样本作为基准组,并剔除账户杠杆大于1的样本。我们为这5组样本设置分组虚拟变量Lev_group1-Legroup5,若样本处于相应组中,取值为1,否则为0,然后将(3)式中的Levi,t替换成5个账户杠杆分组变量,交互项替换成相应的账户杠杆分组变量和过去5日回报率的乘积。
  这样,Rj,[-5,-1]的系数表示无负债的情况下正反馈交易强度,Lev_group1-Lev_group5与Rj,[-5,-1]的交互项系数与Rj,[-5,-1]的系数之和为相应组别下正反馈交易强度。将这6组的正反馈交易强度以及95%水平下的置信区间用折线报告在图1中,以直观的形式表述正反馈交易强度和账户杠杆的关系。特别地,对于平仓卖出,我们报告系数以及系数之和的相反数。可以看出,和无杠杆的样本相比,账户杠杆处于最低20%的账户的融资买入没有体现出追涨的特征。证券配资随着账户杠杆的升高,参与者的交易模式发生改变,追涨的正反馈特征逐步增强;另一方面,平仓卖出在账户杠杆较低时就具有一定的正反馈性,随着账户杠杆的升高,正反馈性显著增强。
  此外,也有学者发现不同资产规模的投资者具有不同的反馈交易模式(陈炜等,2013),并且资产规模高的大户是影响A股市场高波动的诱因(王朝阳和王振霞,2017)。因此,研究不同资产规
  当账户杠杆上升到1时,账户将被实施强制平仓。若此时市场流动性枯竭,股票可能无法顺利卖出,因此随着股价进一步降低,账户杠杆可能大于1。
  模投资者行为的异质性对于理解融资交易的作用是十分重要的。将资产规模按其1/3和2/3分位数分成低、中、高三组,然后利用每个组的子样本重复上述实证过程,并把各个组的投资者在不同账户杠杆水平下正反馈交易的强度报告在图1的条形图中。结果显示,对于低、中资产的投资者,正反馈交易强度和账户杠杆的关系与总体样本的结论基本一致。然而,对于融资买入而言,高资产组的投资者在无杠杆或杠杆率处于20%分位数以下时,体现出了显著的负反馈的反转交易特征,证券配资随着账户杠杆的增大,负反馈性逐渐减小,逐渐转变为显著的正反馈交易。
  账户杠杆各分位点下正反馈交易强度
  以上分析显示,相对于融资买入行为,投资者的平仓卖出行为对股票股价近期走势具有更大的敏感度。即使账户杠杆水平处于低位,投资者也具有了杀跌卖出的倾向。随着账户杠杆的升高,这种效应不断增强。Bianetal.(2018)发现当账户杠杆邻近平仓线时,投资者的平仓卖出行为会显著增多。然而,鉴于场内融资交易中信用账户杠杆大多距离平仓线较远,Bianetal.(2018)认为证券公司的场内融资机制对股价暴跌的影响有限,更重要的因素是场外配资。本文的发现是对Bianetal.证券配资(2018)研究结论的重要补充:随着账户杠杆增大,投资者对于持有股票股价下跌的敏感度增大,具有更强的杀跌倾向。即使信用账户杠杆离平仓线较远,投资者行为也可能会对股价造成下行的压力。另一方面,我们发现资产较高的投资者的融资买入行为对账户风险十分敏感,因此在不同的账户杠杆下可能对市场定价造成不同的影响。

郑重声明:本文版权归原作者所有,转载文章仅为传播更多信息之目的,如作者信息标记有误,请第一时间联系我们修改或删除,多谢。