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【南昌配资】正反馈交易与超额回报

    接下来,将实证检验假设,即高杠杆下正反馈交易的效果。实证思路是检验融资买入和平仓卖出的股票未来一段时间内的超额回报是否能够被过去5日的回报率解释,以及随着账户杠杆的增大,南昌配资这种效应是否会发生变化。我们选择未来5日、10日的超额回报率作为被解释变量。超额回报率定义为股票回报率与市场回报率之差。市场回报率是CSMAR数据库中的“考虑现金红利再投资的综合日市场回报率(流通市值加权平均法)”。实证模型如式所示:

 
    ER,=R,[,]+Lev,+R,[,]Lev,+,X,+c+,(4)
    jtβ1j-5-1β2itβ3j-5-1itΣαititiεjt
    其中,ERj,t是融资交易后股票j第t日的超额回报率;R,j[-5,-1]是股票j在交易前5个交易日的回报率;Levi,南昌配资t是账户i在t日开盘前的杠杆;Xi,t包括账户i在t日开盘前的账户权益值(Equityi,t)、可用保证金余额(Margini,t)。标准差在账户层面进行cluster处理。
    表4报告了实证结果,列检验融资买入,南昌配资β1显著为正,而β3显著为负,表明在账户杠杆较低的情况下融资买入的股票未来的超额回报可以被其过去5日的回报率解释;然而随着账户杠杆的升高,追涨买入股票的超额回报逐渐降低,甚至显著地变成负数。由于账户杠杆越高,投资者追涨的程度越强,所以在投资者倾向于追涨的情况下,融资买入的股票短期内会呈现出
    显著的负超额回报。从另一个角度看,这也意味着高杠杆下的融资买入行为往往发生在股价的相对高点。这个发现说明高杠杆下的追涨交易具有一定的非理性。另一方面的结果显示,南昌配资高杠杆账户杀跌卖出的股票在未来5日没有产生显著的超额回报,而未来10日的超额回报仅在10%的显著性水平下显著为负,因此仅有较弱的证据表明高杠杆下的平仓卖出规避了损失。
    使用操作杠杆和价格杠杆也可以得到类似的结论,为了节省篇幅,本文没有报告这部分实证结果。
    综上,回归结果显示:对于融资买入,低杠杆下的追涨行为会带来显著正的超额回报,而高杠杆下的追涨会带来显著负的超额回报。这也意味着高杠杆下的融资买入行为往往发生在价格的高点,南昌配资因此可能对股价波动造成负面的影响;而对于平仓卖出,仅有微弱的证据表明杀跌行为可以避免损失。这些证据表明高杠杆下投资者的追涨杀跌行为具有一定的非理性。

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